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顺鑫农业:保持高性价比优势 泛全国化初战告捷

发布日期:2019-07-19 08:21   来源:未知   阅读:

  1)低端酒市场规模超2000亿,CR3仅为12%,牛栏山市占率6.2%;2)100元以下光瓶酒收入规模700亿,大单品牛栏山陈酿收入约35亿;3)光瓶酒消费需求偏刚性,未来高线光瓶酒或爆发式增长。

  1)牛栏山12-18年营收复合增速高达19.2%,位居行业第一;2)顺鑫预收账款占比位居行业领先地位,经销商打款积极性高,牛栏山动销优秀;3)牛栏山白酒整体毛利率位居低档酒第一梯队,净利率水平显著改善;4)销量快速提升至62万吨,未来有望量价齐升。

  1)品牌优秀,渠道利润空间大,保持高性价比优势;2)依托优质渠道资源、共建厂商共赢机制,经销商渠道利润丰厚,终端动销能力强;3)当前牛栏山已拥有亿元以上销售市场22个,未来有望复制河北、河南等核心外埠市场成功经验。

  顺鑫猪肉业务已形成全产业链条,收入稳定在20-25亿元,贡献毛利1.5-2亿元。地产业务将以去化为发展主线,未来有望进一步剥离。

  我们预计公司2019-2021年营业收入分别为148.27、173.42、190.86亿元;归属母公司股东的净利润分别为11.51、16.47、20.29亿元;对应2019-2021年EPS分别为2.02、2.89、3.56元/股。考虑到公司品牌力、产品力、渠道力全面提升,我们看好公司在低端大众酒细分行业的发展,给予公司28-30倍PE较为合理,对应合理股价57-61元,首次覆盖给予“增持”评级。

  风险提示:宏观经济影响,导致白酒行业景气度下降;低端白酒市场竞争加剧,外埠渠道拓展风险;假冒伪劣产品侵权风险;非洲猪瘟疫情防控风险。